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天富热电2013年三季报点评:三季度业绩低于预期,未来成长性依然可期

发布时间:2013-11-04    研究机构:东莞证券

事件:天富热电(600509)公布2013年三季报显示,1-9月公司实现营业收入21.73亿元,同比增长10.5%,实现归属于母公司净利润2.44亿元,同比上涨20.5%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润2亿元,同比增长18.1%;实现基本每股收益0.3元,同比下降3.2%。三季报业绩低于预期。

点评:收入增长乏力,单季度利润同比下滑,成长性可期。三季度公司收入0.97亿元,同比增长5%,较二季度略有好转,但增长不及预期,我们认为主要是1、上半年拆除部分小锅炉及机组,自有装机规模下降导致发电量下降较快,供电量增长放缓。2、其他业务如天然气增长受气源供应限制,增长不及预期。收入增长的乏力也导致单季度利润增速同比下降2.5%。然而,募投项目2台30万千瓦机组14年将陆续投产,装机规模将升至一倍,15年也有大规模机组投产,成长性可期,预计收入等将均有明显改善。

外购电量收入增多拖累盈利能力的提升。由于公司自有机组规模较小,在建机组尚未完工,对于用电刚性需求的增加,外购电量比例不断攀升,外购的电量毛利率较低,拖累了整体的毛利率。公司第三季度毛利率26.7%,同比下降2个百分点,环比下降1个百分点。前三季度毛利率达28.2%,同比上升1.5个百分点。1-9月净利润率达11.5%,同比环比分别增加1.2个和0.4个百分点。单季度看,净利润率同比下降1个百分点至12.2%,盈利略低于预期。

费用率控制较好,负债率不断下行。1-9月期间费用率13.9%,环比上半年减少0.6个百分点,其中财务费用和管理费用分别下降0.9和0.4个百分点,费用率控制较好。由于还款力度增加,公司长、短期借款同比分别下降28.2%和38.8%,负债率也下降15个百分点至58.1%,负债率下降显著,资本结构进一步优化。

天然气上调价格略低于预期。9月车用天然气销售价格上调1.84元/方,上调略低于预期,预计整体增加0.16亿元的收入。而公司天然气供应商中石油上调供气价格,预计增加0.2亿元的成本,故此次燃气上调价格相反拖累了毛利率的提升。不过我们认为影响是短期的,随着各加气站建成投产,将成为新的利润增长点。

维持“推荐”评级。由于发电量和天然气增长低于预期,我们修正公司2013-2015年每股收益为0.47元、0.76元和1.12元,对应13-15年PE为19.3倍、11.9倍和8.1倍。依然看好公司装机规模成长性和受需求带来业绩的强劲增长前景,维持公司“推荐”评级。

风险提示。用电需求增长不及预期,投产机组延迟,天然气发展低于预期。

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