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天富热电财报点评:电力与燃气需求猛增,盈利高速增长

发布时间:2013-05-16    研究机构:东兴证券

事件:

公司发布12年年报与13年1季报,营业收入和净利润分别达29.18亿元和2.57亿元,同比分别增加21.68%和减少35.7%;扣非后利润为1.91亿元,同比增长49.2%;基本每股收益0.39元。销售毛利率为25.81%,同比减少5.9个百分点;期间费用率为14.43%,同比减少2.5个百分点;销售净利率为9.19%,同比下降12.9个百分点,主要因公司2011年净利润3.99亿元中来自转让天富房地产公司的一次性收益为2.62亿元,扣除此影响后,增长近50%。分产品来看,电,热的毛利率分别为30.54%和7.07%,同比分别减少1.22和3.61个百分点,天然气毛利率47.31%,同比增加3.75个百分点。主要是因为煤炭、人工成本导致毛利率下降。

分季度看,13年1季度营业收入和净利润分别达7.2亿元和1.02亿元,同比分别增加37.3%和50.3%;基本每股收益0.156元(0.11元,定增摊薄)。销售毛利率为30.47%,同比减少1.22个百分点;期间费用率为13.66%,同比减少1.9个百分点;销售净利率为16.44%,同比增加2.35个百分点,主要因电力需求的增加和天然气业务的增长。

公司年报预计全年收入33亿元,营业成本25亿元,期间费用4.5亿元。

公司未来投资亮点:1)高能耗企业产能西部转移拉升区域内电力需求,13年售电量猛增20亿度,显著拉升公司盈利能力;2)CNG新站的建成带来天然气盈利能力的大幅度提升,预计13年全年年化可达可8座以上加气站投运,拉升燃气业务业绩;3)新疆地区CNG价格调整进入窗口期,将使天然气盈利能力翻倍增强;4)LNG与工业天然气业务逐步拉开大幕,打造公司增长的另一极;预计公司13-14年公司净利润分别为4.5亿元和7.4亿元,增速高达76%和63%;EPS分别为0.5元和0.82元,对应PE为19和12倍,作为业绩增长最快的具有独立电网和专属天然气管网运营企业,公司步入业绩高增长期,给予14年综合18倍PE,对应目标价位14.7元,尚有50%以上空间,持续给予“强烈推荐”评级。

评论:

积极因素:

1.扣除11年房地产剥离的影响,净利润大幅增长。

12年营业收入和净利润分别达29.18亿元和2.57亿元,同比分别增加21.68%和减少35.7%;扣非后利润为1.91亿元,同比增长49.2%;基本每股收益0.39元。销售毛利率为25.81%,同比减少5.9个百分点;期间费用率为14.43%,同比减少2.5个百分点;销售净利率为9.19%,同比下降12.9个百分点,主要因公司2011年净利润3.99亿元中来自转让天富房地产公司的一次性收益为2.62亿元,扣除此影响后,增长近50%。分产品来看,电,热的毛利率分别为30.54%和7.07%,同比分别减少1.22和3.61个百分点,天然气毛利率47.31%,同比增加3.75个百分点。电、热的毛利率下降主要因煤炭、人工成本导致毛利率下降;天然气毛利率提升主要是因CNG销售量的不断增加。

分季度看,13年1季度营业收入和净利润分别达7.2亿元和1.02亿元,同比分别增加37.3%和50.3%;基本每股收益0.156元(0.11元,定增摊薄)。销售毛利率为30.47%,同比减少1.22个百分点;期间费用率为13.66%,同比减少1.9个百分点;销售净利率为16.44%,同比增加2.35个百分点,主要因电力需求的增加和天然气业务的增长。

2.电力需求随高能耗企业产能转移急剧增加。

与其它火电公司不同,公司除拥有电源点之外,独有石河子地区电网,为“发电-供电-售电”一体化企业。随着高能耗企业,如电解铝、工业硅、电石以及PVC等产业向新疆的迅速转移,新疆地区用电量持续增长。12年公司供电量67亿度,预计13-14年公司供电量需求达到85-90亿度和110-115亿度,年用电量需求超40%,利润增长接近70%,其区域用电需求远超其它地区,而利润增速则远超其它没有独立电网的纯电源类企业。保守预计13-14年电力业务为公司带来利润约4.2亿元和6.3亿元,为公司增厚EPS约为0.46元和0.7元,远超其它电力企业盈利增长速度。

3.CNG加气站业务持续翻倍增长,14年贡献利润约1.1亿元,占比达15%。

公司目前在石河子地区已经建成并运营了5座CNG加气站,今年2季度陆续又有6-7座加气站正在紧张建设中,预计13年下半年将将陆续有5-7座加气站建成投入运营;根据我们研判,到14年将陆续有16-17座CNG加气站建成投运,为公司13-14年带来利润约3500万元和1.1亿元,增厚EPS为0.04元和0.12元。CNG业务成长迅速,远超新疆浩源等其它天然气公司。

目前整个石河子地区加气站除了公司可以持续扩张布点外,与全国其他区域不动,其它公司因没有管网运营业务,无法参与布局建设CNG业务,公司独享石河子地区未来CNG燃气业务的高成长。根据测算,一座加气站的建设投资约500-600万元,其年加气量大约为700万方左右,利润达到约300-500万。随着10年以来,国务院和各级政府越来越重视新疆的稳定以及社会民生,石河子市于11年正式推出面向社会车辆的“油改气”政策惠民,目前已有近2万辆汽车进行了改造。对于拥有8万多辆轿车的石河子市来说,未来“油改气”车的量还有很大空间,保守预计可达到约6万辆以上,是目前存量的3倍多,这将极大的持续拉动对CNG的需求。

4.依托兵团石油网点优势,LNG迅速布局全疆关键结点,拉升未来业绩。

公司LNG业务也在积极开展中,目前已经自己建成一个LNG加气站。依托兵团在全疆有170多座加油站之优势,积极和兵团石油开展合作,开展LNG加气站业务。公司已经在新疆重要战略节点上,布局了LNG加气站业务,相比于CNG,其LNG的布站范围可以延伸到1000KM,是CNG的6倍以上,同时LNG价格与柴油挂钩,为其价格的70%左右,达到4元/方,远超CNG价格,未来随着LNG车辆的增加以及站点的完善,其单位燃气的盈利状况将更高,LNG业务的增长为公司13-15年车用燃气业务打下坚实基础,预计未来公司在全疆布局的LNG(含L-CNG)总站数达到33-34座,且其布局位置具有显著优势,为公司带来巨大业绩。

盈利预测

公司盈利预测:预计公司13-14年公司净利润分别为4.5亿元和7.4亿元,增速高达76%和63%;EPS分别为0.5元和0.82元,对应PE为19和12倍,作为业绩增长最快的具有独立电网和专属天然气管网运营企业,公司步入业绩高增长期,给予14年综合18倍PE,对应目标价位14.7元,尚有50%以上空间,持续给予“强烈推荐”评级。

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