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天富热电:内外兼修,高成长无悬念

发布时间:2013-05-16    研究机构:华泰证券

投资要点:

高载能企业边建边投,供电量高增长无悬念。通过我们实地调研,江苏大全、合盛硅业、天山铝业等项目处于边生产边建设阶段,耗电行业产能增速快于电源建设增速,其中天山铝业自备电厂建成2台30万机组,在建2台30万机组,合盛硅业在建2台机组。上述项目完全达产后,年耗电量预计达到358亿千瓦时,考虑天山铝业、合盛硅业自备电厂12台30万机组全部投产,石河子开发区公司电网新增供电量最低预计为142亿千瓦时,是2012年公司供电规模的1.6倍。若以五年为产能释放周期来测算,我们预计2013-2016年,开发区年均增加供电量28.5亿千瓦时。

兵团资产整合开启,电网整合具备条件。2013年3月,《兵团乳品产业重组整合方案》,确定推进天润科技重组新疆天宏实现上市,并以重组后的上市公司为唯一乳品产业整合平台,实施对兵团其他乳品企业或资产的重组整合。我们认为天宏整合预示着兵团资产整合的开启,作为兵团唯一的电网公司,公司具备整合兵团其它小电网的能力,同时也能带动其它师的工业发展。我们预计公司220KV电网改造完成后,将具备与农七师电网联网的能力。

独占石河子车用天然气增量市场。公司计划2013年至2015年在全疆建设布点约50座加气站并敷设站点周边居民天然气入户工程,新建天然气门站2座。项目建成投产后预计日供气能力为112万方,年销售天然气41132方。由于目前地方政府实行“经营城市居民用天然气的,才可经营车用天然气业务”的政策,未来石河子市天然气市场增量份额将由公司独占,同时由于获得兵团的支持,公司加气站在其它师布点将较为便利。

公司评级:买入。受益于国家的区域扶持政策,公司供电区域内高能耗企业电力需求的迅速增加,2013-2015年,公司供电量的复合增速超过30%,成长较为显著,并且随着2013年公司自有装机以及当地火电装机逐步投产,单位购电成本将明显降低,盈利能力将得到进一步提高,预计2013-2015年,公司净利润的平均增速将超过50%,目前估值水平并没有充分反映其高成长性,我们认为为公司合理价格区间为12.5-15元,维持“买入”评级。

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