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天富热电:盛开的天山之花

发布时间:2013-03-11    研究机构:华泰证券

厂网合一,电热并举。公司是新疆天山脚下石河子市和农八师垦区地区发、供一体的电网企业,涉及发供售电和燃气业务,目前公司主业专注于发供电、供热和燃气两大业务。2006-2010年,公司供电量增长较为平稳,2011年开始加速增长,2012年,供电增长达到高峰,2013-2015年,预计公司供电量复合增速将超过28%。此外,农八师已提出采取切实有效措施支持公司做大做强,力争在“十二五”末,将公司打造成为资产规模和销售收入超百亿的兵团综合能源业务平台。

高能耗产业西移,区域电力需求旺盛。由于拥有独立电网,石河子经济技术开发区大工业电价执行优惠政策,基本电价为0.338元/千瓦时,大大低于新疆其它区域,这是高能耗企业纷纷落户开发区的主要原因。我们预计2012-2016年,开发区年均增加供电量20-30亿千瓦时,公司内生成长空间显着。2012年公司公共电网供电量从2011年的约34.48亿千瓦时上升至约67亿千瓦时。2013年有望达到87亿千瓦时,2014年有望达到121亿千瓦时,2015年有望达到143亿千瓦时。2012-2015年公司供电量的复合增长率达到28.75%。

天然气业务进入高成长期,成为新的发展动力.公司的天然气业务正处于高增长的起点,主要增长贡献来源于车用气和工业用气,并且车用气价格上调的预期较为强烈。2013年,预计公司汽车供气6600万方、居民2000万方、工商业1000万方,总气量9600万方,同比增长85.87%,2014-2015年,复合增长超过100%,显示出良好的发展前景。

公司评级:买入。由于供电区域内高能耗企业电力需求的迅速增加,公司成长较为明确,我们对于供电量的增长较为乐观,预计2013-2015年,公司供电量的复合增速为28.75%,并且随着2013年公司自有装机以及当地火电装机逐步投产,购电单位成本将明显降低,盈利能力得到明显提高,预计2013-2015年,公司净利润的复合增速将超过50%,目前估值水平并没有充分反映其高成长性以及盈利的大幅提高,考虑增发摊薄,2014年公司动态PE不到10.5倍,价值被严重低估。考虑公司高成长的确定性,认为公司合理价格区间为12.25-14.7元,上调评级至“买入”。

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