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天富热电:电力主业持续景气,规模提升将推动业绩增长

发布时间:2012-10-23    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述天富热电公布2012年三季报,其主要内容如下:前三季度,公司实现营业收入19.66亿元,同比增长19.26%;归属净利润2.02亿元,同比下降6.06%;基本每股收益0.309元,同比下降0.68%。

事件评论

电力主业持续景气,营收保持较快增速:前三季公司实现营业收入19.66亿元,同比增长19.26%,增速较去年同期下降11.74个百分点。其中Q3实现营业收入7.50亿元,同比增长8.68%,增速较去年同期下降26.36个百分点。前三季度和Q3营收增速较去年同期骤降的主要原因是:公司于去年11月份剥离了房地产业务(2011年占主营业务收入的14.03%)。

前三季在地产业务并无收入贡献的情况下,公司的营收仍保持较快增速,反映了公司发供电主业的景气。

盈利能力下降源于去年底公司剥离地产业务:公司前三季度的毛利率和净利率为26.72%和10.32%,较去年同期分别下降12.13个百分点和3.39个百分点。这主要是因为:1)剥离的房地产业务具有较高的毛利率(2011年公司地产业务毛利率为69.76%)。2)成本较高的外购电量增加。

公司所处区域电力供给紧张局面加剧:近年来公司所在的石河子地区工业经济发展迅速,随着一批高耗能企业落户投产,区域用电需求快速增长。

2010年以来,公司的发电能力已经不能满足区域用电需求,作为该地区厂网合一的电力企业,公司不得不通过外购电来满足区域用电需求。近年来这一趋势愈加明显,外购电量大幅增加,2012上半年公司外购电12.05亿千瓦时,同比增长630%。

得益规模提升,公司将保持较快增长:公司未来业绩成长的基石来源于装机容量的大幅增长。为了缓解区域电力供给偏紧的现状,公司目前正在规划建设重点电源项目:2*300MW(在建,预计2013年投产)和2*660MW热电项目(正在进行前期准备工作)。随着公司装机容量的提升,公司的发电能力将显著改善,相应的成本较高的外购电占比也将下降。预计2012-2014年公司EPS分别为0.41元、0.57元和0.82元,对应PE分别是17.04倍、12.20倍和8.46倍,给予“谨慎推荐”评级。

风险提示:区域内动力煤价格上涨;电源建设项目滞后;担保违约风险。

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